4 月壽險同比下降5.7%，產險保費同比增長13.2%
中國太保2022 年1-4月壽險保費同比下降2.9%，產險保費同比增長16.0%。
(資料圖片僅供參考)
這也相當于壽險4 月5.7%的同比降幅，產險保費13.2%的4 月同比增速。
公司一季報顯示基本面正在修復，1Q23 NBV 同比增長16.6%，綜合成本率（COR）同比下降1.2 pct 至98.4%。盡管公司在一季度采用了保險新合同準則，并對可比數據進行了IFRS17 追溯調整。新準則EPS 可比口徑增速達到27%，投資收益反彈是支撐利潤增長恢復的主要原因。新準則的1Q23保險服務收入為654 億，低于同期舊準則的原保費收入。若考慮同時考慮IFRS 9 和IFRS 17 影響， 2022 年末的凈資產較舊準則上升1%。我們預計2023/2024/2025 年EPS 為RMB4.12/4.48/5.16。我們基于SOTP 估值法的目標價為RMB45/HKD35，評級為“買入”。
壽險基本面有望繼續向好
中國太保一季度實現NBV 增長的恢復，同比增幅達到16.6%，好于其他披露季度NBV 的中資同業。代理人產能提升是推動NBV 增長的關鍵，核心人力的1Q23 傭金收入同比大幅提升。此外，核心隊伍規模逐步企穩，核心人力在代理人隊伍中的比例也有同比提升。盡管代理人數量可能在2023 年還將繼續減少，但我們認為降幅高峰已經過去，降幅有望逐季度收窄。代理人產能的持續提升將支撐NBV 繼續增長，這也標志著公司正在踏入效率提升驅動的壽險新周期。我們預計2023 年NBV 增速有望達到11.8%。
準則切換對收入和利潤均有影響
公司從2023 年1 月1 日開始采用新會計準則（IFRS9&17），并對可比數據進行了基于IFRS 17 的調整。具體來看，新準則剔除了保費的投資成分，并將收入在保單存續期內攤銷。因此新準則保險服務收入大幅低于舊準則原保費收入。新準則修改了準備金折現率變動的處理方式，從舊準全部計入當期損益，改為將金融風險影響計入其他綜合收益（OCI），非金融風險影響吸則被合同服務邊際吸收。因此，新準則重述后的1Q22 股東凈利潤較原準則高出68%。
基本面繼續修復，推動估值提升
壽險改革有望繼續提升代理人產能，投資表現也有望較2022 年有所恢復。
我們認為負債端和資產端的同時改善有望繼續推動估值提升。公司目前A/H股交易于0.54/0.36x 2023 PEV，仍低于2014 年以來估值的平均水平，依然具備吸引力。
風險提示：NBV 大幅負增長、COR 大幅惡化、投資出現嚴重虧損。
