出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：壹零
(資料圖片)
從醫(yī)療的民生痛點(diǎn)切入、借助于之前疫情所帶來(lái)的更多線上應(yīng)用場(chǎng)景，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道曾經(jīng)獲得過(guò)資本的爭(zhēng)相追捧，創(chuàng)造過(guò)一個(gè)又一個(gè)的估值神話。但蒙眼狂奔的時(shí)代過(guò)去后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也隨即降溫。
不論是背靠流量與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的巨頭，還是業(yè)務(wù)模式花樣百出的“新勢(shì)力”選手，當(dāng)下幾乎不約而同地面臨著同樣的問(wèn)題：收入規(guī)模增長(zhǎng)放緩、深陷虧損或勉強(qiáng)在盈虧平衡線上掙扎、獲客不易用戶增長(zhǎng)放緩、股價(jià)一落千丈市值不斷蒸發(fā)。
從業(yè)務(wù)模式上看，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的幾家頭部選手均以“賣藥”為支撐收入的絕對(duì)主力，而收入來(lái)源或是依靠背后集團(tuán)所傾斜的資源、客戶與流量，或是借著第三方平臺(tái)擴(kuò)大自身聲量。而在“賣藥”的場(chǎng)景之外，選手們盡管多有嘗試各種醫(yī)療與健康服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)，但似乎至今仍未找到真正的盈利點(diǎn)。
收入增長(zhǎng)逐年放緩 盈利能力并不穩(wěn)定
由于阿里健康暫未披露2023財(cái)年全年業(yè)績(jī)情況，因此我們選擇2018-2023財(cái)年中期的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
近年來(lái)，阿里健康的營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，2018-2023財(cái)年中期分別實(shí)現(xiàn)24.43億元、50.97億元、96.15億元155.35億元、206.05億元與115.05億元，但實(shí)際上，增長(zhǎng)的幅度卻逐年減少，從2018及2019年能夠?qū)崿F(xiàn)翻倍的增長(zhǎng)，到2023財(cái)年中期僅實(shí)現(xiàn)了22.90%的同比增長(zhǎng)。
盡管營(yíng)業(yè)收入保持正增長(zhǎng)，但阿里健康近年來(lái)凈利潤(rùn)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2018-2020財(cái)年分別虧損1.07億元、0.82億元與0.07億元，2021財(cái)年扭虧為盈后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.49億元， 但2022財(cái)年阿里健康再度陷入虧損，實(shí)現(xiàn)凈虧損2.66億元，同比減少176.18%。而從2022年4-9月的2023財(cái)年中報(bào)來(lái)看，阿里健康則實(shí)現(xiàn)正向利潤(rùn)1.61億元。
營(yíng)收增長(zhǎng)的幅度逐年減少、業(yè)績(jī)常年在盈虧平衡上下徘徊，在一定程度上說(shuō)明了阿里健康的盈利能力并不穩(wěn)定。
從毛利率來(lái)看，2019財(cái)年以來(lái)，阿里健康的毛利率明顯下降，從2019財(cái)年的26.12%下降至2022財(cái)年的19.96%，而2023財(cái)年中期為20%，與上年基本持平，沒(méi)有出現(xiàn)回升跡象。與之相對(duì)應(yīng)的是銷售成本率逐年走高，從2019財(cái)年的73.88%上升至2023財(cái)年中報(bào)的80%。
而在扣除各項(xiàng)費(fèi)用后，阿里健康的凈利率表現(xiàn)也并不樂(lè)觀，2019財(cái)年-2023財(cái)年中報(bào)分別為-1.80%、-0.16%、2.21%、-1.29%與1.41%。盡管相較京東健康不足1%的凈利率而言，阿里健康的表現(xiàn)較好，但即便是艱難實(shí)現(xiàn)盈利的2021財(cái)年與2023財(cái)年中期，其凈利潤(rùn)也僅為營(yíng)收規(guī)模的1%-2%。
超95%收入來(lái)自“賣藥”盈利能力不及傳統(tǒng)藥房 醫(yī)療服務(wù)發(fā)力難見(jiàn)成效
收入增長(zhǎng)的逐漸放緩、業(yè)績(jī)時(shí)盈時(shí)虧并不穩(wěn)定的背后，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的“賣藥”通病以及阿里健康與競(jìng)對(duì)相比略為遜色的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。
從業(yè)務(wù)本身來(lái)看，與京東健康的模式所相似，阿里健康的業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)與醫(yī)療健康與數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)。其中，醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)又包括醫(yī)藥自營(yíng)與電商平臺(tái)兩類模式，而醫(yī)療健康與數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)則為以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為載體向患者提供綜合診療服務(wù)以及藥品數(shù)字化追溯業(yè)務(wù)等。
醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)一直以來(lái)為阿里健康貢獻(xiàn)了絕大部分營(yíng)收，2023財(cái)年中期僅其中的醫(yī)藥自營(yíng)模式即實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.82億元人民幣，占收入的比重超87%；醫(yī)藥自營(yíng)與醫(yī)藥電商的合計(jì)業(yè)務(wù)占比高達(dá)96%，在近年來(lái)的占比也均在95%以上。
由此來(lái)看，阿里健康比京東健康（零售藥房業(yè)務(wù)占比均在85%以上）更為依賴“賣藥”業(yè)務(wù)，而其他業(yè)務(wù)的規(guī)模與成長(zhǎng)性均較為有限，難以給公司帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)支撐。
據(jù)報(bào)道，曾被視為阿里健康發(fā)力醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)鹿APP，在2022年出現(xiàn)了大裁員及較大的框架調(diào)整，僅保留了部分人員，其他人全部撤裁或調(diào)崗，有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的業(yè)務(wù)保留，新成立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院事業(yè)部，整體業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅度收縮。
過(guò)度依賴“賣藥”的業(yè)務(wù)本質(zhì)難以給阿里健康帶來(lái)更大的盈利空間。藥品本身低毛利、強(qiáng)監(jiān)管的特性近乎決定了阿里健康難以復(fù)制傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，即便收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，但營(yíng)業(yè)成本也會(huì)隨之上升，而為招攬新客、留住老客所付出的相關(guān)費(fèi)用成本也會(huì)進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)空間。2021財(cái)年與2023財(cái)年中期，即使阿里健康艱難實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但凈利率依然僅為2.21%與1.41%，甚至不及傳統(tǒng)零售藥房（基本在5%-10%之間）。
而就“賣藥”業(yè)務(wù)的部分經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，一方面，阿里健康的線上自營(yíng)點(diǎn)年度活躍消費(fèi)者近年來(lái)盡管持續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)的幅度明顯下降。2019-2021財(cái)年還分別實(shí)現(xiàn)了80%、77.78%與68.75%的增長(zhǎng)，但2022財(cái)年與2023財(cái)年中期來(lái)看，同比增長(zhǎng)率下降到35%左右。從數(shù)量上與京東健康對(duì)比來(lái)看，截至2022年底，京東健康的年度活躍用為1.54億個(gè)，而阿里健康為1.2億個(gè)，仍有三千萬(wàn)用戶的差距。而在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療電商用戶增長(zhǎng)均在放緩、天花板將現(xiàn)的背景下，如何轉(zhuǎn)化競(jìng)對(duì)客戶或?qū)⒊蔀樾碌碾y題。
另一方面，阿里健康在供應(yīng)鏈能力方面略遜于京東健康。截至2022年底，京東健康在全國(guó)覆蓋的藥品倉(cāng)庫(kù)與非藥倉(cāng)庫(kù)數(shù)量分別為22個(gè)與超500個(gè)，背靠京東物流的供應(yīng)鏈能力，其自營(yíng)冷鏈覆蓋城市超300個(gè)。對(duì)比來(lái)看，據(jù)報(bào)道，截至2022年上半年，阿里健康覆蓋的藥品倉(cāng)庫(kù)數(shù)量為29個(gè)，冷鏈運(yùn)輸能力覆蓋城市210個(gè)。
