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春秋航空披露2022 年年報及2023 年一季報。2022 全年營收83.7 億元（-22.9%），歸母凈利潤-30.4 億元，其中四季度單季營收17.6 億元（-20.5%），歸母凈利潤-13.0 億元。2023 年一季度營業收入38.6 億（+63.6%），歸母凈利潤3.56 億。
2022 疫情沖擊營收下降，1Q23 業務量迅猛回升。2022 年疫情影響貫穿全年，公司旅客運輸量1361 萬，同比降36.1%，相比2019 年降39.2%，拖累營收下滑，但隨著民航1Q23 迎來全面復蘇，公司業務量迅猛回升，1Q23 旅客量500.4 萬人次，同比增長16.3%，恢復至19 年同期的95.7%，客座率回升至86.88%，同比提高14.62pct。一季度公司運價同比顯著上漲，國內線客收相比19 年實現近兩位數增長，帶動營收同比大增63.6%。
運力騰挪靈活，低成本航空韌性凸顯，1Q23 率先盈利。2022 年航油價格保持高位，全年航油成本為39.5 億，同比升17.3%，帶來成本壓力，1Q23 公司航油成本12.6 億，同比仍有明顯提升，但由于公司機隊結構單一，均為窄體客機，運力騰挪靈活，在國際航線尚未全面恢復之時，運力大量轉投國內，全面攤薄固定成本，公司單位非油成本與19 年同期基本持平，顯著優于大航。得益于民航復蘇運量及運價全面上行，公司率先實現盈利。
看好民航供需反轉方向，公司成長性及周期彈性兼備，業績有望持續提升我們繼續看好民航業供需反轉的大方向。2020-2022 年民航機隊增速大幅放緩，為供需反轉創造先決條件，2023 年三大航預計飛機增速僅為3.6%，海航未來幾年機隊擴張計劃更為保守，預計行業機隊擴張速度仍有望保持低位。2023 年夏秋換季后國內客運航班量已超2019 年同期，國際地區航線航班量也在持續增長，客流不斷恢復。預計五一假期需求火熱，也進一步推升暑運預期，伴隨著需求持續復蘇，民航終將由供大于求逐步向供需平衡乃至供不應求過渡，運價水平有望持續強勢。公司成長性及周期彈性兼備，業績有望持續提升。
風險提示：宏觀經濟下滑，油價匯率劇烈波動，安全事故。
投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到相比于前次報告，防疫政策優化時點早于預期，民航業復蘇節奏提前，因此上調盈利預測，自1.1 億、29.1 億分別上調2023-2024 年盈利預測至23.1 億、38.4 億，引入2025 年盈利預測，預計2025 年公司盈利47.4 億，維持“買入”評級。
