西南證券股份有限公司顏陽春近期對山東路橋(000498)進行研究并發布了研究報告《省內交通投資力度大，看好23年業績提速》，本報告對山東路橋給出買入評級，認為其目標價位為9.80元，當前股價為7.4元，預期上漲幅度為32.43%。
【資料圖】
山東路橋(000498)
投資要點
事件：公司發布年報，2022年全年實現營業收入650.2億元，同比增長13.0%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤25.1億元，同比增長17.3%，攤薄EPS0.11元。
業績基本符合預期，看好23年業績提速。2022年全年實現營業收入650.2億元，同比增長13.0%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤25.1億元，同比增長17.3%，業績基本符合預期，隨著公司各項業務恢復正常，看好23年業績提速。公司以路橋工程施工與養護施工為主營，2022年實現營業收入分別592.5億元（+0.95%），32.8億元（-0.44%）。公司采取區域化經營開發策略，不斷鞏固原有傳統市場、開辟新市場，首次開拓尼泊爾、坦桑尼亞、馬達加斯加、阿聯酋、土耳其、尼日利亞和黑山7個國別市場，“走出去”步伐加快。2022年華東區域營收479.2億元，占比73.7%；海外營收32.1億元，占比5.0%。
公司加強“兩金”壓降和清收管理，現金流表現出色。公司2022年實現毛利潤79.3億元，毛利率12.2%，同比+0.4pp，凈利率4.9%，同比+0.1pp。其中，路橋施工業務實現毛利率11.7%，同比+0.5pp；路橋養護施工業務實現毛利率16.6%，同比+2.9pp。期間費用率5.6%，同比+0.1pp，主要系管理費用同比+11.0%所致；22年研發立項增多，研發費用16.8億元，同比+33.8%。經營活動產生的現金流量凈額1.5億元，同比大幅增長106.5%，原因是22年公司持續加強“兩金”壓降和清收管理，著力做好工程計量管理，并大力推廣商業匯票、供應鏈等支付方式，最大限度減少銷售收款與資金支付的錯配，較好地改善了公司經營活動產生的現金流量。計提資產和信用減值損失共5.2億元，同比多提1.5億元。收現比62.63%，付現比56.0%。
鞏固山東市場的同時，加大對省外、國外市場開拓力度。2022年公司實現中標額876.2億元，同比-13.3%。公司在鞏固山東傳統市場的同時，加大對省外、國外市場開拓力度，省內市場中標472.5億元，占比53.9%；省外市場聚焦區域化經營，扎根四川、云南、河南等重點區域，省外中標339.4億元，占比38.7%；海外市場新簽合同額首次突破60億元，達到64.3億元，占比7.4%。
省內交通投資力度大，公司業務潛力足。從區域市場看，2023年山東省政府工作報告指出，23年要大力深化基礎設施“七網”行動。加快交通強國示范區建設，交通投資完成3100億元以上：高鐵方面，開工京滬高鐵輔助通道濰坊至宿遷段和青島連接線，加快建設雄商、津濰、濰煙、濟濱等6個項目，建成濟鄭、萊榮高鐵；高速公路方面，開工濟南至寧津等13個項目，加快東營至青州改擴建等23個項目，建成濟青中線智慧高速公路；計劃完成新建和改造提升農村公路7000公里。資本運作方面，2022年公司申請公開發行48.36億元可轉債項目，本次可轉債是公司上市十余年來最大規模的資本市場再融資，為公司項目建設提供強有力的資金支持，轉股后還將降低資產負債率，實現良性循環和健康發展。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤復合增長率23.8%。給予公司2022年業績PE7倍可比估值，對應目標價12.32元，首次覆蓋給予“買入”評級。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)郁晾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利36.43億，根據現價換算的預測PE為3.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為11.59。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山東路橋（000498）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標4星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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